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科隆精化:环氧乙烷深加工领先企业

时间:2014-10-23    机构:海通证券

环氧乙烷深加工领先企业。科隆精化主要从事环氧乙烷衍生品的研发、生产、销售,公司主要产品包括聚醚单体、聚羧酸减水剂、晶硅切割液等,公司聚羧酸减水剂国内市占率在6%左右。2013年,公司聚醚单体和聚羧酸减水剂分别占公司收入的53%、42%,是公司收入、利润主要来源。

2011-2013年公司收入下滑。2011-2013年,公司聚醚单体收入波动增长,聚羧酸减水剂收入相对稳定,晶硅切割液收入大幅下滑,这导致公司收入持续下降,1H2014,随着光伏行业回暖,公司晶硅切割液同比增长117%,公司业绩出现一定回暖。过去几年,公司毛利率在14%-22%之间波动,其中聚醚单体和聚羧酸毛利率相对稳定,晶硅切割液毛利率波动较大。

聚羧酸减水剂行业高增速。2006-2012年,国内混凝土减水剂消费量从179万吨增长至601万吨,翻了约2.4倍,其中聚羧酸减水剂作为第三代减水剂,性能更优,更环保,其消费量从15万吨增长至230万吨(20%含量),6年间翻了14倍以上,其在减水剂中的占比也从2006年的约8%提升至约38%,但跟发达国家65%以上的水平还有差距,我们预计未来聚羧酸减水剂的消费量增速仍能在20%以上。

募集项目将增强公司行业地位。公司此次计划发行1700万股,募集资金不超过2.8亿元,主要投建10万吨/年聚羧酸减水剂和3万吨/年聚醚单体或晶硅切割液。截至2014年中,公司拥有聚醚单体或切割液12万吨/年产能,拥有聚羧酸减水剂7万吨/年产能,募投项目投产后公司在环氧乙烷深加工领域的行业地位将得以增强。

建议申购。我们预计科隆精化2014-2016年EPS将分别为0.79元、0.98元、1.33元,参考可比上市公司估值,我们认为给公司2014年25-30动态PE比较合理,对应公司合理价值区间为19.75-23.70元,公司发行价为16.45元,我们建议申购。

风险提示:1)主要原材料供应及价格波动风险;2)市场风险;3)募投项目风险。